宏观环境是一个多层次、多部门的复杂系统。对公司金融实践而言，宏观层面的影响因素不外乎政治法律环境、经济环境、社会文化环境、技术环境等几个方面。从更广泛的意义上讲，还包括国际环境和行业环境因素。

1.政治法律环境

政治法律环境是指一个国家或地区的政治制度、体制、方针政策、法律法规等方面，这些因素常常制约、影响企业的经营行为、理财行为。国家作为社会管理者，凭借其政治权力，主要通过经济、法律手段，辅之以必要的行政手段对企业进行指导和控制，促使企业合法经营、依法理财。

对政治法律环境的分析，一般从以下四个方面展开：

(1) 企业所在国家及业务涉及国家的政局稳定状态；

(2) 各政治利益集团对企业活动产生的影响；

(3) 执政党所持有态度和推行的基本政策（例如企业组织法规、财政政策、税收政策及法律法规等）以及这些政策的连续性和稳定性；

(4) 政府行为对企业的影响。一般而言，政局稳定、社会安定、法律健金、国家政策致力于发展经济，企业就拥有稳健经济、公平克争、合总结起来，政治法律环境对企业的影响体现为以下三个特点：

第一，直接性，即国法理财的宽松环境。家的政治法律环境直接影响金北的经济状况；

第二，不确定性，对于企业而言，较难预测国家政治形势及政策法律的变化；

第三，复杂性，法律环境一旦影响到企业，就会迅速使企业产生变化，而且这一变化往往是企业无法驾驭的。

2.经济环境

经济环境是指构成公司生存和发展的社会经济状况和国家经济政策，它是影响公司经营决策的主要因素，对公司的投资、融资、分配等所引起的活动有重要影响。经济环境具体包括经济周期、经济体制、经济结构和资源环境、经济政策及其他一般经济条件。

（1）经济周期

经济周期是指总体经济活动的扩张和收缩交替反复出现的过程，大体上可以分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段的循环。一般而言，经济周期是经济活动总体性、全局性的波动，对企业经营活动的影响不可避免。

经济的周期性波动会对企业的经营策略产生重要影响，金融活动必须根据不同经济周期条件下企业的不同金融需求做好相应规划和决策。

（2）经济体制

经济体制是指在一定的经济制度下，在一定的范围内制定并执行经济决策的各种机制的总和。经济体制作为系统化的制度安排，是由各种具体的经济制度按照一定的联系方式而构成的有机整体。任何经济体制都由三类制度构成：资源占有制度安排，主要包括所有制、利益关系和动力机制；资源配置的制度安排，资源配置的出发点是所有制或产权制度；经济运行的支持系统，即信息系统和监督—协调系统。

我国正在完善和健全社会主义市场经济体制，其实质就是在全社会范围内，无论国家、地区还是企业在制定并执行经济决策的过程中，主要借助并自觉运用市场机制，根据市场的供求状况真人百家家乐app，确定经济发展的方向和策略，从而真正做到自主理财，搞好融资、投资和分配等理财活动。

（3）经济结构和资源环境

经济结构指国民经济的组成和构造，它具有多重含义：

①从一定社会生产关系的总和来考察，其主要通过不同的生产资料所有制经济成分的比重和构成来表现；

②从国民经济各部门和社会再生产的各个方面的组成和构造来考察，经济结构包括产业结构、分配结构、交换结构、消费结构、技术结构、劳动力结构等，

③从所包含的范围来考察，可分为国民经济总体结构，部门结构，地区结构以及企业结构等，

④从专业研究的视角来考察，可分为经济组织结构、，产品结构就业结构、投资结构、能源结构、材料结构等。不同经济结构类型关系到公司金融活动的范围与程度，也直接影响企业融资规模、投资方向及获利状况等。

资源环境是影响一个国家或地区经济结构形成、变化的外在因素之一，也会在一定程度上制约企业的发展。资源或丰富或贫乏、或保护或限制等，都会直接影响企业原材料供应、生产规模和产品销售状况，从而影响企业融资、投资及分配等理财活动。比如，出于资源环境保护压力，一些相关企业不得不压缩生产规模，导致部分设备、资源闲置，企业需要从可持续发展角度出发，更新设备、研发新产品等，此时就需要根据资源环境提前做好理财规划。

（4）经济政策

经济政策是指国家或政党为实现一定的政治和经济任务，或为指导和调节经济活动，所规定的在经济生活上的行动准则和措施，主要包括财政政策、货币政策、贸易政策等。比如，在企业的理财活动中，财政政策中的税收政策影响企业的资金结构和投资项目的选择等；货币政策中的信贷规模和利率影响企业投资的资金来源和投资的预期收益等；贸易政策则影响企业的进出口策略和资金运用等。可见，经济政策对理财活动的影响很大。

（5）其他一般经济条件

这里指的其他一般经济条件还包括市场环境、价格环境金融环境等。比如，当企业进行融资决策时，需要根据当时的经济金融环境与自身情况等，综合做出是通过货币市场还是通过资本市场进行融资的决策。

3.技术环境

技术环境是指一个国家或地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展动向等，大体包括四个基本要素：社会科技水平、社会科技力量、国家科技体制、国家科技政策和科技立法。对企业来说，要密切关注所在行业的技术发展动态和竞争者技术开发、新产品开发方面的动向，及时了解当前技术是否有替代技术出现，并发现增强企业竞争力新技术、新材料和新工艺。技术环境对企业的影响是多方面的，企业的技术进步将使社会对企业的产品或服务需求发生变化，从而给企业提供有利的发展机会。所有企业特别是处于技术密集型行业或技术更新步伐较快行业的企业，必须高度重视科技进步的影响。为适应这一趋势，企业需要适时筹集足够资金，及时满足企业技术研发或引进新技术、新设备等的需要。

4.社会文化环境

任何企业都处于一定的社会文化环境之中，企业经营、投融资等活动必然会受到社会文化环境的影响和制约。一般而言，社会文化环境包括一个国家或地区的社会性质、共同的价值观、人口状况、教育程度、风俗习惯、宗教信仰、文化传统、生活方式、伦理道德等各个方面，其中对公司金融行为影响最大的两个因素是人口环境和文化背景。人口环境主要包括人口规模、年龄结构、人口分布、受教育程度以及收入分布等因素；文化环境对企业的影响是间接的、潜在的和持久的，由哲学、宗教、语言与文字、文学艺术等要素共同构筑成的文化系统对企业文化有重大影响。

5.国际环境

由于国际化进程的加快，国内外市场的联系越来越紧密，企业经营不仅要受国内环境变化的影响也将受到国际环境的影响。这里的国际环境是指国际上的政治、经济、文化和技术等形势及其发展趋势。其中、国际政治因素主要包括国际政治局势、国际关系、目标国的国内政治环境等：国际经济因素主要包括世界经济走势，以及目标国的经贸易政策、税收政策等。

6.行业环境

所谓行业，一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别，如饮食行业、服装行业、机械行业、金融行业、互联网行业等。对行业环境的分析主要包括行业的确定、行业历史和发展趋势、行业结构、行业内企业行为、行业关键成功因素分析等方面的内容。

对行业环境的分析常常采用 SCP 分析方法，即按结构—行为—绩效的方式进行分析，其中结构是指行业结构，以行业中的竞争者数量、产品的异质性，以及进入和退出行业的成本作为衡量标准；行为是指行业中具体的企业活动，包括价格接受、产品差异化、串谋和利用市场势力等；绩效是指企业的绩效水平。使用这一分析方式，可以较好地研判企业面临的行业竞争环境及其竞争地位，从而更客观和全面地了解公司金融的需要。

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鹏华环保产业股票基金 鹏华基金孟昊：权益资产有望迎来长期配置窗口

在投资界，“知行合一”是长期主义者的必修课。鹏华新生代基金经理孟昊对此的理解是：投资并无捷径，“知行结合”是必经之路。知者行之始，行者知之成。

从研究员到基金经理，孟昊只用了三年多的时间。他管理基金以来的业绩突出，引发外界关注。在迅速成长背后，他有着怎样的投资秘诀？中国证券报记者近日与孟昊进行了一次面对面交流，试图从投研经历、投资框架、行情预判三大维度，呈现孟昊的投资底色。他表示，站在当前时点看，市场行情演绎会逐步回归中长期逻辑。当前利率水平仍处于下降趋势中，叠加长期结构性政策的逐步回归，权益资产有望迎来长期配置窗口。

孟昊，理学硕士。2014年7月加盟鹏华基金，曾任研究部高级研究员，现任权益投资二部基金经理。2018年2月-2019年9月任鹏华新科技传媒混合基金经理，2018年11月任鹏华消费领先混合基金经理，2019年7月任鹏华环保产业股票基金经理，2020年2月任鹏华优选回报混合基金经理，2021年8月起任鹏华品牌传承混合基金经理。

成为长期主义者

中国证券报：从研究员到基金经理，你只用了3年多的时间，且自2018年管理基金以来的业绩突出。迅速成长背后，有着怎样的投资秘诀？

孟昊：就我个人经验而言，投资的进阶之路并无捷径。我所做的，只是基于个人专业背景和鹏华基金平台优势，在充分学习投资经典理念和一线市场历练中稳扎稳打，锤炼投资基本功，争取成为一名长期主义者。

在鹏华基金担任研究员期间，我的研究范围主要聚焦理工科相关产业领域，如互联网、轻工制造、环保公用等行业。随后，在任职中游制造组组长阶段，我的研究进一步覆盖了机械、电力设备、新能源等领域。我从2018年2月开始担任基金经理，目前是双料金牛基金经理王宗合团队的成员之一。

我从研究员到基金经理虽然只用了3年多的时间，但实际上这是一个很大的跨度。行业研究的研究对象是相对确定的经济事实，比如产业发展现状和公司基本面情况。相比之下，投资不仅要研究公司和产业情况，更为重要的是，要以此为基础进行持续的行情跟踪和市场交易。因此，与研究相比，投资是建立在事实之上，又高于事实之上的工作。更进一步来说，与研究“是什么”的思维不同，投资的思维在于“如何做”，其核心命题在于投资方法论：即投资价值源于哪里（赚什么钱）？如何挣到这个钱？

中国证券报：认识到研究和投资的差异固然重要，但行之有效的投资方法论，应该是和研究紧密结合的。在这方面，你有哪些实践经验？

孟昊：投资和研究的有机结合，是实现市场获利的重要前提。实际上，我在行业研究的早期阶段时，就萌生了寻找投资方法论的意识。这个“知行结合”的过程，是投研生涯的必经之路。

我们都知道，“知行结合”是为了达到“知行合一”。我在处理“知行合一”问题时的心法，是来自于明代哲学家王阳明在《传习录》里的一句话——“知者行之始，行者知之成”。

一方面，我从伟大投资者身上吸取经验，包括霍华德·马克斯、巴菲特、彼得·林奇等人。他们投资思路各有差异，如林奇更多是以管理共同基金的方式做投资，用“翻石头”的方式寻找个股；巴菲特的投资风格厚重稳健，类似于保险资金性质，大比例投资单一公司真人百家家乐app，然后形成控股；霍华德投资风格偏向对冲基金，有很强的宏观策略思路。但无论哪种风格，基本上都是经过市场反复验证的经典投资范式，能够在市场上实现长期、持续、稳定获利，是很好的学习榜样。

另一方面，在研究上述经典投资理念的同时，我也有意识地将其融入自己的投资实践中。从2018年管理资金以来，市场行情跌宕起伏，管理基金组合的难度着实不小，我也在这过程中不断反思、修正自己的投资思路，并逐渐打磨出一套属于自己的基本面投资框架。

在好赛道中寻找好公司

中国证券报：在上述经历之后，所形成的基本面投资框架是怎样的？

孟昊：整体而言，我的投资框架是遵循着“自下而上”投资思路，从微观视角出发筛选投资标的，偏价值成长风格。当然，我的投资框架里会延续着鹏华基本面研究的一贯传统，对标的基本面研究，赋予较大的研究比重。最为重要的是从产业趋势出发，寻找优质公司中长期持有，在陪伴公司成长过程中享获持续超额收益。

中国证券报：在这样的投研框架之下，如何筛选个股和构建组合？

孟昊：我的投资框架当中有个核心策略，我称之为“三好”策略。即是以“好公司”“好赛道”“好价格”为指引目标，在这基础上构建基金投资组合。在理想情况下，同时具备“三好”标准的标的是最佳的投资选择，但现实的市场运行存在诸多干扰因素，这类标的可能是极其稀缺的。因此，我根据重要性给这三个标准进行了排序，好公司源于好赛道但先于好赛道，好赛道又先于好价格。

因此，我在选股过程中，首先是寻找好产业和好赛道。无论是哪个行业，好赛道往往具备一些共性特征，如长期发展趋势非常确定，成长空间非常大。比如，当下势头很猛的新能源赛道，因其发展趋势相对确定，市场空间又非常大，在这里产生好公司的概率是非常大的。

其次，在找到好赛道基础上，我会遵循产业趋势的发展方向，通过长期跟踪、仔细甄别，挖掘出优质公司。优质公司的首要特征，是具备显著的核心竞争力，在行业中具有非常牢固的竞争地位，有着远超出对手的深厚护城河。具体而言，核心竞争力会表现在公司的方方面面，如市场格局、公司治理结构、管理层品质、产业链定价能力等各方面。这类公司一般会在组合里进行高比例配置，然后通过中长期持有“挣企业业绩增长的钱”。

最后才是估值问题。把估值这一维度放在最后，并不是说估值不重要，而是估值具有很浓厚的主观色彩。个股估值要结合赛道景气度、公司基本面、当下行情情况等多个因素进行综合衡量。特别是针对新兴科技产业，更应该以中长期视角去看待其估值，考虑其在未来三、五年之后能成长为怎样的公司，市值是否达到天花板，以此来倒推出当前的收益率水平，就能算出合理的估值分位以及持仓目标。

中国证券报：在防守端，如何进行回撤控制？

孟昊：概括来说，我认为基金组合管理要防范两类风险，一是买错的风险，二是买贵的风险，买错的风险要远远大于买贵的风险。因为，一旦发生“买错”风险，带来的亏损很可能是永久性的；但标的买贵了，可以通过公司自身的成长性来抹平（即通过业绩增长来消化估值）。

要规避“买错”风险，关键在于买入之前要对公司基本面有深度认知。只有这样，买入之前心中有底，买入之后也能持续持有，甚至敢于在市场波动时逆势加仓，然后在市场回归平稳状态后兑现收益。

优质赛道选股难度增加

中国证券报：今年以来结构性行情较为突出，你如何看待当前市场行情？

孟昊：2021年上半年市场指数微幅上涨，但部分高成长赛道行情演绎趋于极致化，尤其是半导体、新能源车和医药CXO等核心板块实现大幅上涨，部分龙头公司估值也扩张到了历史高位，但非主流赛道的公司整体估值都有一定程度的收敛。

站在当前时点看，市场依然存在投资机会，只是优质赛道的选股难度有所增加。我个人认为，接下来的市场行情演绎会逐步回归中长期逻辑。当前利率水平仍处于下降趋势中，叠加长期结构性政策的逐步回归，权益资产有望迎来长期配置窗口。

中国证券报：鹏华品质精选混合基金已从9月8日起公开发行，新基金成立后会如何建仓？

孟昊：鹏华品质精选混合基金是一只全市场基金。在估值或市值空间没出现明显高估前提下，未来我依然会看好格局相对清晰的品牌消费赛道、新能源车板块，同时还会加大光伏产业的股票配置比例。

先说消费板块。该板块此前经历了一轮调整。在7月份时，消费类指数深度下跌，主要是疫情局部反复使得消费有所降温，旅游、酒店、交运、免税等板块短期业绩承压明显。但疫情目前已得以较好控制，不会从根本上影响消费板块。并且，从社会消费品零售角度来看，10月之后是全年消费旺季，消费板块有望迎来行情修复窗口期。接下来，我会长期跟踪一些格局比较好、需求稳定的消费类公司，在“相对舒服”的位置上逐步买入。

在大消费领域，我会重点关注医药板块。长期来说，医药板块的底层投资逻辑没有变化，在人口老龄化趋势和医疗健康这一庞大内需、刚需趋势下，医药赛道的发展空间，基本不会受到经济周期波动和外部环境变化影响。在估值得到一定消化后，医药方向依然是长期值得重视的投资机会。

中国证券报：新能源车和光伏板块的后续投资机会将如何演绎？

孟昊：新能源车、光伏等细分赛道具备中长期高成长投资机会。从渗透率情况看，中国新能源车渗透率从去年的大约5%提升到当前的15%，预估到2025年渗透率能够提升至30%-40%左右，还是属于快速爬升阶段；从产业发展驱动力情况看，新能源车行业发展已度过了补贴扶持阶段和成本驱动阶段，未来将进入创新和消费驱动阶段。这个阶段是产业发展的关键阶段，也是投资回报收益较大的阶段。新能源车板块近半年虽然涨幅较大，但我对格局非常清晰的产业链环节依然看好，接下来会阶段性地参与一些中短期供需错配带来的盈利弹性环节。

光伏板块方面，目前该领域大部分产能和产业布局基本都在中国。在风电等新兴能源替代传统能源趋势下，光伏板块是一个长期成长相对确定的行业，在投资方面大有可为。过往十年，光伏行业历经了降成本阶段，组件价格大约下降了90%以上。在这过程中，全球的装机量大概增长了十倍，今年全球的预估装机量大概在160GW。预计到2030年，全球的装机要达到，相对目前还有相当大的增长空间。后续，在该板块调整过程中，我将会加大光伏产业的股票配置比例，主要配置环节是在硅片、逆变器和胶膜等方面。

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